워터 타워 리서치, 브라질 포타시 코프 커버리지 개시 보고서 발간: "급성장하는 브라질 농업 산업 공급을 위한 수입 의존도 탈피"

2026년 1월 20일, 플로리다주 세인트피터즈버그 – 워터 타워 리서치(www.watertowerresearch.com)는 브라질 포타시 코프(NYSE AM: GRO)에 대한 커버리지 개시 보고서 "급성장하는 브라질 농업 산업 공급을 위한 수입 의존도 탈피"를 발간했습니다. 보고서는 여기에서 확인할 수 있습니다.

브라질 포타시 코프는 2006년 설립되었으며, 캐나다 토론토에 본사를 두고 브라질에서 주요 운영 활동을 수행하고 있습니다. 이 회사는 세계에서 가장 빠르게 성장하고 구조적으로 공급 부족이 심각한 비료 시장 중 하나인 브라질 국내 농업 시장을 대상으로 하는 대규모 전략적 위치의 포타시 자산 개발에 주력하고 있습니다. 브라질 포타시의 핵심 자산은 마나우스에서 남동쪽으로 약 120km 떨어진 아마조나스 주에 위치한 오타제스 포타시 프로젝트입니다.

오타제즈는 지하 칼륨 광산으로 설계되어 입상 염화칼륨(KCl) 생산을 목표로 하며, 생산된 제품은 브라질 비료 유통망에 직접 판매될 예정이다. 지난 몇 년간 회사는 자원 탐사, 타당성 수준의 엔지니어링, 환경 허가, 지역사회 참여, 상업 계약 체결 등을 통해 프로젝트를 추진해 왔다. 2025년 브라질 포타시는 계획된 초기 생산량의 대부분을 커버하는 장기 테이크-오어-페이(take-or-pay) 판매 계약 체결, 관련 파트너사와의 BOOT(건설-운영-양도) 구조를 통한 자본 집약도가 낮은 인프라 솔루션 추진, 허가 및 원주민 협의 프레임워크의 지속적인 진전 등 여러 위험 완화 이정표를 달성했습니다. 이러한 발전으로 회사는 자금 조달을 전제로 후기 개발 단계에서 건설 준비 단계로 전환할 수 있는 입지를 확보했습니다.

매출 전 동종 기업군 전반에 걸쳐 EV/NPV 배수는 일반적으로 0.04배에서 0.07배 사이로 압축된 상태를 유지하고 있으며, 이는 자금 조달 위험, 허가 불확실성, 장기적인 현금 흐름 실현을 반영합니다. 세이지 포타시(Sage Potash)와 같은 초기 단계 프로젝트는 해결되지 않은 기술적·규제적 장애물로 인해 큰 할인율로 거래되는 반면, 하이필드 리소시스(Highfield Resources)와 같은 더 진전된 개발사들은 허가 진행 상황에 연동된 다소 높은 배수를 기록하고 있습니다. Brazil Potash는 규모, 선진화된 상업적 포지셔닝, 구속력 있는 오프테이크 계약을 보유하고 있음에도 불구하고 매출 전 기업 가치 범위의 하단에 위치하며, 자본 지출이 적은 BOOT 전략과 이미 체결된 테이크-오어-페이 오프테이크 계약을 고려할 때 내재 가치 대비 상당한 할인율로 거래되고 있습니다. 이러한 할인 현상은 Autazes의 독특한 국내 시장 포지셔닝과 수입 가격 평준화 노출에도 불구하고 지속되고 있습니다.

운영 중인 생산업체들 사이에서 EV/EBITDA 배수는 5.5배에서 7.5배 사이의 중간 사이클 범위에 밀집되어 있으며, 이는 장기 자산, 상대적으로 안정적인 수요, 성숙한 운영 프로필을 반영합니다. Nutrien과 Mosaic은 규모, 매장량 깊이, 다각화로 인해 프리미엄 위치를 차지하는 반면, K S는 높은 비용 구조와 유럽 노출을 반영하여 할인된 가격에 거래됩니다. ICL의 가치는 특수 비료 혼합으로 혜택을 보지만, 브라질의 칼륨 수입 경제학에 여전히 묶여 있습니다. 중요한 점은 기존 생산자 중 어느 누구도 브라질 시장에서 구조적 비용 이점을 누리지 못한다는 것입니다. 모든 공급이 수입 체인을 통해 이루어지기 때문입니다.

이러한 배경 속에서 브라질 포타시의 예상 안정적 마진 구조는 운영 실적 부재에도 불구하고 긍정적으로 평가된다. 해상 운송비와 수출 항구 비용을 제거하면서 수입 가격과 동등한 시장 가격으로 판매함으로써, 오타제스는 인도 기준 대형 기존 생산업체들과 비교해 동등하거나 초과하는 마진을 확보할 수 있는 위치에 있습니다. 이러한 역학은 브라질 포타시의 예상 안정 상태 EV/EBITDA 배수가 더 높은 마진 전망에도 불구하고 운영 동종업체들보다 낮은 이유를 설명하며, 평가 상승 여력이 주로 마진 확대 가정보다는 실행력과 위험 감소에 의해 주도된다는 관점을 강화합니다.

워터 타워 리서치(WTR) 소개

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